西安奕材IPO：硅片巨亏王49亿豪赌

　　西安奕材的主营业务，可谓我国半导体工业的“地基工程师”,出产12英寸硅片，这是制作存储芯片、CPU、GPU等高端芯片的中心资料。2023年，公司以7%的全球产能占比，成为我国大陆最大的12英寸硅片厂商，客户名单包括美光科技、日本铠侠等世界巨子，乃至能向全球一线晶圆厂批量供货。但这家企业的IPO之路，却像一片布满瑕疵的硅晶圆：2024年11月递表科创板，募资49亿扩产，成为“科八条”新政后首家获受理的未盈余企业，但招股书里的数据比芯片制程还刺眼，三年累计亏本超19亿，毛利率一度低至-100.67%，研制人员中“兼职科研”占比过半。

　　西安奕材的财报，完美诠释了什么叫“越扩产，越流血”。2021年至2024年前三季度，公司营收从2.08亿飙至14.34亿，净利润却从-3.47亿跌至-5.89亿，累计亏本超19亿。即使2024年毛利率回升至3.89%，但比较世界巨子超30%的水平，仍显破旧。

　　亏本的本源藏在重财物形式里，一座50万片/月产能的工厂，造价高达110亿，而公司榜首工厂刚达产，又要砸125亿建第二工厂。半导体周期动摇下，产能爬坡慢、固定成本高，导致“卖得越多，亏得越狠”。更挖苦的是，公司测试片收入占比长时间超45%，这类低毛利产品成了营收主力，高端正片量产进展缓慢，像极了“用沙子价卖金条”。

　　西安奕材的生计命脉，系在五大客户手中。2021年至2024年前三季度，前五大客户奉献超60%营收，最大客户占比一度达46.5%。这种“抱大腿”形式，让公司在商洽中沦为“乙方中的乙方”，乃至被曝向某客户出售单价低于市场价20%。

　　更危险的是，下流晶圆厂集中度高，认证周期长达1-2年。一旦大客户减缩订单或压价，西安奕材的营收将瞬间坍塌，好像芯片制作中的“光刻失误”，看似完好的硅片，内中满是废品。

　　作为科创板IPO企业，西安奕材的“科创成色”备受质疑。虽然具有486项专利，但研制人员仅222人，占比12%，其间一半仍是“兼职科研”的非全时人员。若按科创板“全时研制人员占比10%”的隐形红线，公司连门槛都摸不到。

　　更奇妙的是研制投入,2021年研制费用率高达49.41%，2023年骤降至11.63%，被指“为合格突击烧钱”。而所谓的“技能打破”，中心设备仍依靠进口，高端外延片量产寥寥，与世界巨子15年的技能代差，绝非49亿募资能填平。

　　西安奕材最魔幻的剧情，藏在估值游戏里。2021年B轮融资时估值30亿，2024年IPO前飙至240亿，3年暴升7倍。41家私募基金扎堆入股，国家大基金、IDG本钱等明星组织“抱团押注”，但240亿估值对应的是年亏5亿的成绩，市盈率可谓“虚空目标”。

　　这场本钱盛宴的危险早已埋下,操控股权的人奕斯伟集团持股仅24.93%，IPO后将进一步稀释。更丧命的是，奕斯伟集团担负对赌协议，若IPO失利，需回购投资者股权，而集团账上现金或许迫使兜售西安奕材股票，引发操控权地震。