连城数控作为我国硅片设备的有突出贡献的公司，为隆基绿能、双良节能、华耀光电等下游客户提供高性能的晶硅制造和硅片处理等生产设备。
公司的高速成长，不仅受益于光伏行业整体的高景气度及技术迭代带来的广阔市场空间，还将受益于公司产品和客户双重拓展带来的推动。
在光伏发电成本持续下降推动下，全球光伏新增装机仍将迅速增加，保守情况下预计2025年全球/我国新增装机量315/105GW。光伏行业的高景气度吸引下游硅片厂商不断入局及扩产，且硅片大尺寸、薄片化及由P向N型一直在升级驱动设备更新，光伏硅片设备的需求仍高，我们预计2022/2023/2024年全球硅片设备市场355.5/361.7/368.1亿元，其中单晶炉设备市场规模229.8/234.3/238.2亿元。
逻辑二：光伏产业链的纵向拓展及泛半导体产业的横向拓展，向平台化设备公司。
光伏产业链内：公司从硅片设备向电池片设备、组件设备拓展，打造更全面的光伏产业链设备供应方案；辅料方面公司推出电子级银粉、热场等产品，对光伏产业供应能力做补充。泛半导体产业：公司依托核心的长晶和切片技术，向半导体硅片设备、碳化硅设备及蓝宝石设备的长晶、切片设备拓展，充分的发挥技术优势打造平台化设备企业。
在持续巩固和隆基绿能的长期合作伙伴关系的同时，公司积极拓展新客户， 2021年来自隆基绿能以外新用户的订单占到一半以上，取得双良节能、华耀光电等客户批量订单，逐步降低单一大客户的营收占比，利于公司抓住行业机遇，提升多样性客户的真实需求供应能力。
公司以硅片设备为核心，为主流硅片生产商隆基绿能、双良节能、华耀光电等下游客户提供高性能的晶硅制造和硅片处理等生产设备，主要营业产品包括单晶炉、线切设备、磨床、智能化生产线、电池片设备等。
经过多年的持续研发和创新，公司已在全国范围内树立起技术过硬、服务迅速的良好品牌形象。
海南惠智为公司控制股权的人，直接持有公司 30.34%股份。钟宝申和李春安为连城数控实控人，为一致行动人，李春安先生直接持有公司4.70%的股份，两人通过海南惠智持有公司30.34%的表决权，合计拥有公司35.04%的表决权。两位实控人均为隆基绿能前十大股东之一，钟宝申先生自2014年6月至今任隆基绿能董事长。
公司通过参控股公司做业务的多维布局，包括光伏领域在硅片、组件、电池设备的全流程设备布局，光伏产业链的耗材布局，及利用晶体拉晶的技术积累进行的蓝宝石、碳化硅的长晶设备布局三个方向。公司采用部分参股方式，降低新业务布局的管理成本。
公司的基本的产品是晶体硅生长和加工设施，包括单晶炉、线切设备、磨床、智能化生产线和硅料处理设备等硅片生产环节所需设备，种类齐全。
新产品研发的主要方向包括电池片和组件设备，碳化硅、电子级银粉、蓝宝石、石墨等晶体的生长、加工和处理的全自动生产设备。
从收入结构看，单晶炉、线切设备、磨床仍为主流产品，2021年实现出售的收益17.76亿元，占据营业收入的87.04%，单晶炉营收10.97亿元，占总营收53.76%，毛利率41.94%，增长3.61pct，为公司第一大业务。
自2020年，新产品的营收占比开始增加，包括智能化生产线、设备改造、硅料处理、电池片等，2021年公司电池片设备及银粉业务，实现收入4,108.56万元，占据营业收入的2.01%。
部分传统产品的营收减少，包括氩气回收装置和插片机。2022H1晶体生长设备营收8.84亿元，占比减少至72.54%，电池片设备实现收入0.53亿元，辅材实现收入2.11亿元，合计占比21.73%。
受益于光伏行业扩产，下游需求增加，2015-2021年，公司营收和归母净利润CAGR分别为34.28%和49.63%，整体处于快速成长阶段。有两个阶段存在一定波动：
（1）2019年受“531光伏新政”影响营收同比下降-7.67%；利润端，由于销量增速放缓及单价会降低，公司归母净利润在2018-2019年出现负增长，后随着“531”负面影响的消除，业绩重新保持稳定快速增长。
（2）2021年公司净利润3.46亿元，同比下降8.89%，根本原因是公司经营规模扩大，开展的碳化硅、石墨、蓝宝石等新业务领域尚处于业务培育期，期间费用增加；公司加强产研创新，研发投入加大。
2022年上半年公司营业收入为12.19亿元，同比增长49.48%，归母净利润1.78亿元，同比增长5.20%；毛利率25.82%，主体业务毛利率受辅材销售业务影响略有下降，但总体保持稳定。
公司期间费用率近年来整体较为稳定，2022年上半年公司期间费用率10.12%，由于新业务拓展投入，2021年以来销售费用率和管理费用率略有上升。
公司持续进行研发投入，2022年公司上半年研发费用0.82亿元，研发费用率6.70%，截至2022年6月30日，公司及控股子公司累计获授专利349项、软件著作权74项、商标32项，其中专利包括发明专利25项、实用新型320项、外观设计2项，国外专利2项。
光伏发电是利用半导体光生伏特效应而将光能直接转变为电能的一种技术，光伏产业链由硅料、硅片、电池、组件、发电系统多个产业环节顺序组成。
光伏装机量预测持续高增长。全球已有多个国家提出了“零碳”或“碳中和”的气候目标，发展包括光伏在内的可再次生产的能源已成为全世界共识，再加上光伏发电在慢慢的变多的国家成为最存在竞争力的电源形式，我们预计全球光伏市场将保持高速增长。
根据CPIA数据，2021年全球光伏新增装机170GW，创历史上最新的记录。其中，我国光伏新增装机54.88GW，同比增长13.9%；欧盟新增装机25.9GW，同比增长近34%；美国预计新增装机近26.8GW，预期同比增长约39.6%；印度新增装机11.89GW，同比增长218%左右。
在光伏发电成本持续下降推动下，全球光伏新增装机仍将迅速增加，保守情况下预计2025年全球/我国新增装机量315/105GW。
2022年上半年，中国光伏产业总体实现快速地增长，产业链主要环节保持强劲发展势头，多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均在45%以上。上半年中国光伏发电新增装机30.88GW，同比增长137.4%。CPIA乐观预计光伏市场或将开启加速模式，并将今年全球和我国的新增装机预测均调高10GW。
受益于下游硅片厂商的不断入局及扩产，光伏硅片设备的需求仍高，我们通过对光伏硅片各环节设备量价假设，预计2022/2023/2024年全球硅片设备市场355.5/361.7/368.1亿元，其中单晶炉设备市场规模229.8/234.3 /238.2亿元。
（2）因硅片环节设备替换周期较长，我们仅考虑大尺寸硅片带来的产线年对上年前的硅片产能替换15%/15%/10%。考虑电池片等后续环节设备需同步更替，我们假设硅片环节设备替换循序渐进；
（3）我们假设单GW单晶炉/开方机/磨床/切片机投资价值量较为稳定，分别为9600/2889/340/840/1280万元。
2021年，单晶硅片（p型+n型）市场占比约94.5%，其中p型单晶硅片市场占比由2020年的86.9%增长到90.4%，n型单晶硅片约4.1%。随着下游对单晶产品的需求增大，单晶硅片市场占比也将进一步增大，且n型单晶硅片占比将持续提升。
N型硅片掺磷，光照条件下无硼氧复合对，改善了光致衰减（LID）和热辅助光诱导衰减（LeTID）；P型硅片光照条件下硼氧复合对多。并最终体现在发电量上，极大地提高光伏系统的收益率。
2021年，N型TOPCon电池平均转换效率达到24%，异质结电池平均转换效率达到24.2%，两者较2020年均有较大提升，IBC电池平均转换效率达到24.1%，随着在生产所带来的成本的降低及良率的提升，n型电池慢慢的变成为电池技术的主要发展趋势之一。
据PVInfolink统计，预计到2022年年底，TOPCon电池产能有望超过60GW，HJT产能有望达到15GW，N型电池产能增长趋势明显，将推升N型硅片的产量需求。
N型单晶最大的难点是高少子寿命，而要获得高少子寿命的单晶则需要多晶硅原料纯度更高、热场纯度更高、石英部件等，对拉晶、切片的环境要求也更高。
以导流筒为例，其纯度等级分为I级200PPM、II级100PPM、III级30PPM，分别满足光伏P型单晶、N型单晶与半导体硅单晶的生产要求。
2021年182mm和210mm尺寸合计占比由2020年的4.5%迅速增长至45%，未来其占比仍将快速扩大。166mm是现有电池产线可升级的最大尺寸方案，因此将是近2年的过渡尺寸。
单个硅片尺寸增大，除拉晶环节的单位成本降低以外，单块组件电池片数随之降低，组件有效发光面积增大，带来转换效率以及功率的提升，单瓦成本随之下降。
根据中环股份2021年6月的公告披露信息，以电池转化效率22.8%计算，G12170μm单晶硅片在电池环节单瓦硅成本为0.749元/W，较G1170μm硅成本降低0.0552元/W，较M6170μm硅成本降低0.0061元/W。
大直径的单晶硅棒要提升单晶炉副室尺寸，需对切片机进行升级，且如果热场直径太小，拉大尺寸单晶硅棒成本也将更高。
2019年主流热场尺寸为28寸，2020年主流热场尺寸从28寸跨过30寸直接到32寸，160单晶炉和36寸大热场慢慢的变成了新开工工厂的标配。
2021年，P型单晶硅片平均厚度在170μm左右，较2020年下降5μm；用于TOPCon电池的n型硅片平均厚度为165μm，用于异质结电池的硅片厚度约150μm，用于IBC电池的硅片厚度约130μm。配合薄片化需求，金刚线μm。
N型电池的发展也为硅片薄片化带来更多需求，如异质结电池的对称结构、低温或无应力制程可完全适应更薄的硅片，而且其效率不受厚度影响，即使减薄到100μm左右，依赖超低表面复合，短路电流的损失能够最终靠开路电压得到补偿。但硅片厚度对电池片的自动化、良率、转换效率均有影响。
（5）在切割工艺端，超薄片更易表现出弯曲、以及进刀收刀的边缘翘曲，因此就需要在工艺端与设备、金刚线 硅片环节一体化服务优势，产品升级&产能释放
公司产品线完备，可提供硅棒生产所需的晶体硅生长设备，以及后续加工至硅片的各工艺步骤所需的全套智能化加工设施，是国内少数能提供光伏硅片制造整体解决方案的供应商之一。
2019年，公司自动化事业部研制出首条硅片工厂自动化生产线，使公司实现由单一设备供应商向成套设备解决方案提供商的转型，使公司具备整体硅片工厂制造设备的交付能力。
公司2021年单晶炉出售的收益10.97亿元，占同期营业收入的53.76%，为公司的主力产品。公司单晶炉随技术的不停地改进革新，产品毛利率逐年增长，2021H1公司产品毛利率41%，与晶盛机电相似。
公司单晶炉的投料量、喉口直径、炉室直径等都位于行业领头羊。2021年6月，公司参加第十五届（2021）国际太阳能光伏与智慧能源（上海）展览会（SNEC2021）,首次展出直径1600mm单晶炉KX380PV和新型切片机，满足大尺寸硅片的技术要求。
多次直拉工艺（RCZ）是当前拉制光伏单晶硅棒的主流技术，而连续直拉工艺（CCZ）是光伏单晶硅技术的主要创新方向，在拉制硅单晶产品过程中实现连续投入1~5mm的颗粒料或碎料，最终实现一次开炉仅使用一个石英坩埚，并拉制出3~6根约3500~4500mm长的单晶棒。
CCZ的明显特点是可以一边长晶一边化料，节约普通直拉单晶所必须的长晶前预先化料的事件，从而增加产出效率，节省本金。连城数控已一定的具备CCZ技术储备，并于2021年申请了《用于连续单晶硅生长的石英坩埚及其制造方法和组合坩埚》的发明专利。
（二）线%。公司线切设备包括切片机、切方机、切断机和线年销售额为例，切片机占线%。
2021年6月，公司在SNEC2021展览上展出三主轴新型切片机,能够兼容166、182到210尺寸硅片的生产要求。
公司线切设备的毛利率略有波动，主要因为公司重点推广的能满足切割210硅片的先进型号切片机，选型较多的进口配件导致单机成本上升较大。公司后期采取加快产品迭代、持续优化产品设计和供应链体系等措施提升切片机产品的毛利率。
（三）磨床、智能化生产线等设备：磨床、智能化生产线等设备营业收入基本呈现逐年稳定增长的趋势。
与隆基建立稳固的合作伙伴关系。公司核心战略客户隆基绿能是光伏一体化的有突出贡献的公司，公司一直承包了隆基的大部分单晶炉订单。
2021年公司来自隆基股份的营业收入14.77亿元，占比72.42%。因光伏设备定制化程度较高，且各环节技术存在大量KnowHow，往往需要和客户进行联合研发，因此公司和隆基的稳定深入合作，给公司产品的迭代与新品开发带来了较大助益。
着力开发非隆基客户群。公司2021年通过积极拓展，来自隆基绿能以外新用户的订单占到一半以上，截至2022年第一季度末，公司在手订单中非隆基客户订单约占80%左右，客户结构得到优化，也将逐步降低单一大客户的营收占比；公司已取得双良节能、华耀光电等客户批量订单，为公司业务稳定持续增长奠定了良好的客户基础。
2019年，企业成立自动化事业部，致力于光伏电池及半导体芯片生产所需硅片薄膜沉积生产线（PECVD技术、PVD技术、ALD技术）及配套自动化设备的开发。
2022H1公司电池片设备收入5,348.04万元，已超2021年全年收入；2022上半年，上海釜川取得2-3亿左右的电池片湿法（清洗、制绒、刻蚀）设备订单、艾华半导体取得约3亿左右的ALD设备订单。
ALD技术通过将气相前驱体脉冲交替地通入反应室并在沉积基底上发生表面饱和化学反应形成薄膜。
ALD设备在电池片表面制备Al2O3膜实现钝化效果，以达到更高的光电转化水平。Al2O3由于具备较高的负电荷密度，可以对P型半导体如PERC电池背面和TOPCon电池的正面提供良好的场效应钝化，即在近表面处增加一层具有高度稳定电荷的介质膜在表面附近造一个梯度电场，减少表面电子浓度以此来降低表面电子空穴的复合速率。
串焊机设备是核心，一条250MW的产线万元，即串焊机的单GW投资为2000-2400万元。
公司电子级银粉由子公司江苏连银新材料有限公司进行研发制造与销售，公司银粉业务目前采用的是传统化学还原法的球状银粉制备工艺技术路线年完成了部分产品的研发和生产线建设，产品通过主流银浆客户的验证，进入量产阶段。
2022年拟采用领先工艺对银粉产品逐步优化，预计于2022年四季度试产。
2023年将逐步增加基于领先技术路线开发的产品销售占比，为公司银粉业务的长期可持续性发展打好基础。
银粉是银浆的主要成分，采购占比达到90%，所以银粉作为正面银浆的导电相，是正面银浆制备的关键技术壁垒，选择银粉的粒径、形貌以及银粉在银浆中的含量直接影响着正面银浆的导电性，这些性质也将重要影响光伏电池的光电转换效率。
银浆的主要成份为银粉，其价格与国际市场白银价格挂钩，因此银浆方面成本下降的主要路径有单耗的减少、银含量降低和国产化。
半导体硅片产业链涵盖了包括硅单晶拉制、硅研磨片、硅抛光片、硅外延片等半导体行业上下游多个生产环节，其中，单晶炉为硅片环节核心设备，在设备投资额价值量占比约25%。
（2）硅片设备国外主要厂商包括：美国QuantumDesign、Kayex、德国的PVA TePla AG、Gero及日本的Ferrotec等，占据了全球绝大多份额。国内主要厂商包括晶盛机电、北方华创、京运通、连城数控等。当前国内扩产晶圆厂扩产趋势下，设备国产化率仍较低，考虑产业链安全、采购难度、售后服务响应、设备性价比、政策支持等因素，设备国产替代是国内设备厂商和晶圆厂商长期共同推进的主题。
2013年，公司在美国设立连城晶体技术公司，并购美国500强公司SPX旗下拥有60年历史的凯克斯（KAYEX）单晶炉事业部。
此后，公司先后推出优化改进的新型8英寸、12英寸单晶炉，并研制出24英寸半导体级单晶炉以及单晶超导磁场。
根据公司2022年7月15日公众号显示，连城凯克斯成功生长出12英寸半导体级单晶硅棒，是在连城凯克斯自主研发的KX360Mcz半导体级单晶炉的基础上，加以两极3000Gs以上的超导磁场，生长出12吋硅棒，在控径与控速上满足半导体级硅棒要求。
碳化硅作为第三代半导体材料的典型代表，具有高禁带宽度、高电导率、高热导率等优越物理特征，在新能源汽车、新能源发电、轨道交通、航天航空、国防军工等领域的应用有着无法替代的优势。
碳化硅晶片通过研磨、抛光、清洗制成碳化硅衬底，大致上可以分为导电型衬底和半绝缘衬底两种，其中，在导电型衬底上生长碳化硅外延层，可进一步制成功率器件，并应用于新能源汽车、光伏发电、轨道交通、智能电网、航空航天等领域；在半绝缘型衬底上生长GaN外延层，可进一步制成微波射频器件，应用于5G通讯、雷达等领域。
根据Yole的数据，2021年碳化硅功率器件的市场规模在10.90亿美元，到2027年有望达到62.97亿美元，市场空间巨大，其中80%以上用于新能源汽车领域。
且在新能源领域，SiC光伏逆变器提效显著，随着成本下降将迎来普遍的应用：SiC光伏逆变器相比于Si二极管能够大大减少约30％的损失；且由于SiC散热快，缩小了系统的冷却结构，可使逆变器的体积和重量减少40%～60％左右。
碳化硅材料因其技术上的含金量高而呈现难度大、良率低、制作成本高的特点，目前先进的技术及主要市场均被国外厂商占据，国内碳化硅衬底主要依赖进口。
目前国际上主要量产衬底尺寸集中在4-6英寸，先进厂商已研发出8英寸衬底产品。国内目前实现量产主要为4英寸，6英寸产能尚处于起步阶段。在下游市场需求迅速增加和技术进步的驱动下，国内碳化硅产业将迎来加快速度进行发展期。
蓝宝石材料方面，截至2022年5月，公司蓝宝石结晶热处理炉的研发工作已完成，产品形成批量订单。
蓝宝石为Al2O3晶体，工作时候的温度高达1900°C，蓝宝石的应用领域主要涉及LED衬底材料、消费电子和军事等应用，其中衬底为蓝宝石最主要的应用。受益于LED行业和消费电子行业巨大需求，全球蓝宝石市场规模继续扩大。
根据中研产业研究院数据，2019年蓝宝石市场规模已达到54亿美元，预计2024年全球市场规模将达到107亿美元。
公司线切和磨床设备作为硅片环节的重要设备，同样随着隆基放量和非隆基客户的拓展，受益于公司的一站式服务能力得到收入增长，我们预计2022-2024年出售的收益为7.87/12.12/16.92亿元，受益于线切设备新型号的不断推出与供应链体系的完善，毛利率预计提升为18.93%/27.16%/27.36%。
随着公司组件设备及电池片设备的研发推广，订单预计不断放量，我们预计2022-2024年收入为2/8/14亿元，毛利率稳中有升，分别为48%/49%/50%。
随着银粉的工艺一直在改进，我们假设后续公司银粉业务向国际领先水平靠拢，由于国产化需求强烈且工艺提升后预计毛利率有望提升，我们预测2022-2024年收入为4/5/6亿元，毛利率逐年提升为1%/3%/5%。
随着蓝宝石、碳化硅长晶炉、自动化设备及参股公司的热场等耗材业务的持续不断的发展，公司将产生更多成长极，我们预测2022-2024年收入为2.92/5.19/7.06亿元，毛利率分别是33.10%/36.40%/36.82%。
1.光伏行业后续扩产没有到达预期的风险。受宏观环境、政策等因素影响，如果光伏行业后续扩产没有到达预期，将对公司业绩产生不利影响。
3.技术迭代带来的创新风险。光伏与半导体行业的整体都在不断的技术创新与迭代过程中，若后续公司产品创新与下游的技术路线变更不匹配，将会对公司业绩产生不利影响。
6. 董事长收到立案告知书的相关风险。公司于2022年8月20日公告，董事长李春安先生因涉嫌证券市场内幕交易，收到立案告知书，据公司公告，本次立案调查事项仅为对李春安先生个人的调查，目前不会影响企业日常的经营管理活动，也不可能影响个人正常履职。
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